2018’in Nakaratı 2026’da Yeniden

Trump’ın ilk dönemiyle bugünü karşılaştırdığımda benzerlik yalnız siyasette görünmüyor. S&P 500, dolar endeksi, petrol, altın ve ABD 10 yıllık tahvil faizini aynı başkanlık takvimine yerleştirdiğimde 2025–2026 yolu birçok noktada 2017–2018 dönemini hatırlatıyor.

Trump ilk dönemindeki oyun planını yeniden uyguluyor. Tarifelerle baskı kuruyor, anlaşmalarla tansiyonu düşürüyor, yerli üretimi ve stratejik sektörleri öne çıkarıyor, güçlü büyüme görüntüsünü korumaya çalışıyor. Fed tarafında da benzer bir normalleşme deneyi kuruluyor.

Fakat aynı oyun daha pahalı bir sahada oynanıyor. Borç daha yüksek, uzun vadeli faiz daha ağır ve altın ilk döneme göre çok daha erken hareket etmiş durumda.

Beş grafiğin tamamı birebir aynı yolu göstermiyor. Yine de ortak yapı oldukça belirgin.

S&P 500 iki dönemde de ilk yılın başındaki sert sarsıntının ardından toparlanıyor ve ikinci yıl ortasına gelindiğinde yaklaşık aynı bölgeye ulaşıyor. DXY tarafındaki benzerlik daha güçlü. Dolar iki döngüde de ilk yıl boyunca değer kaybediyor, ikinci yılın başlarında dip oluşturuyor ve ardından toparlanmaya başlıyor.

Petrolde de aynı ritim görülüyor. İlk yılın zayıflığı, ikinci yılda gelen hızlı yükseliş ve ara seçim yaklaşırken oluşan oynaklık iki dönemi birbirine bağlıyor.

Bu üç varlık birlikte değerlendirildiğinde mevcut yolun ana analoğu 2017–2020 oluyor. Piyasalar şu anda ilk Trump döneminde olduğu gibi büyüme, ticaret baskısı ve likidite arasındaki yeni dengeyi arıyor.

Grafiklerde dikkatimi çeken bir başka nokta da sıralamanın benzemesi. Önce dolar zayıflıyor, ardından petrol hızlanıyor, tahvil faizi yukarı dönüyor ve hisse piyasasının taşıma kapasitesi sınanıyor. İlk dönemde bu sıra 2018’in son çeyreğinde sert bir düzeltmeye bağlanmıştı. Bugün de riskin tarihi değil, bu sıralamanın yeniden oluşup oluşmadığı benim için belirleyici olacak.

Benzerliğin en ilginç kısmı Fed başkanlığı geçişinde ortaya çıkıyor.

Powell, Trump’ın ilk döneminde Şubat 2018’de Fed başkanı oldu. Göreve geldiğinde faizlerin ve Fed bilançosunun kademeli biçimde normalleşmesini savunuyordu. Bilanço küçültme programı zaten başlamıştı ve güçlü ekonominin bu süreci taşıyabileceği düşünülüyordu.

Warsh da Mayıs 2026’da görevi devraldı. Onun gelişi yalnız faiz kararlarıyla sınırlı bir değişim anlamına gelmiyor. Fed’in kullandığı araçların, bilanço yapısının ve para politikasının çalışma biçiminin yeniden değerlendirilmesi hedefleniyor.

Böylece aynı kurgu yeniden oluşuyor: Trump maliye, ticaret ve sanayi politikasıyla büyümeyi desteklemek istiyor; Fed’den ise piyasanın daha az likiditeyle ayakta kalabileceği bir düzen kurması bekleniyor.

2018’de bu kombinasyon yılın sonuna kadar dayandı. Ardından hisse piyasası sert düştü ve Fed’in tonu değişti. 2026’nın kalanında piyasanın benzer bir sınav vereceğini düşünüyorum.

2018 ara seçimlerinde Trump tek yönde güç kaybetmedi. Demokratlar Temsilciler Meclisi’nde 41 sandalye kazanarak çoğunluğu aldı. Cumhuriyetçiler ise Senato çoğunluğunu korudu. Sonuç bölünmüş bir Kongre oldu.

Bu yapı Trump’ın yasama alanını daralttı fakat yürütme gücünü ortadan kaldırmadı. Ticaret politikası, tarifeler, dış politika ve idari kararlar üzerinden hareket etmeye devam etti.

2026 ara seçimi öncesinde de benzer bir risk var. Temsilciler Meclisi’nin kaybedilmesi, yönetimin ekonomi politikasını tamamen durdurmaz. Ancak vergi, bütçe ve kapsamlı yasal düzenlemelerde hareket alanını azaltır. Böyle bir sonuç Trump’ı daha fazla tarife, başkanlık yetkisi ve idari karar kullanmaya yöneltebilir.

Grafiklerde en büyük fark altın ve tahvil tarafında.

Altın bugünkü döngüde ilk Trump dönemine göre çok daha erken ve çok daha sert yükseldi. 2026’daki büyük düzeltmeye rağmen 2025 başının hâlâ belirgin biçimde üzerinde. Bu hareket, piyasanın borç, enflasyon ve para sistemine ilişkin daha büyük bir risk primi taşıdığını gösteriyor.

ABD 10 yıllık faizinde ise fiyat yolu benzer olsa bile başlangıç seviyesi aynı değil. İlk dönemde sistem yaklaşık yüzde 2–3 civarındaki uzun vadeli faizlerle hareket ediyordu. Bugün yüzde 4’ün üzerindeki faizlerin uzun süre korunması gerekiyor.

Oyun planı benzer, finansman maliyeti farklı.

Bu fark küçük görünse de bütün sonucu değiştirebilir. İlk dönemde Fed’in geri adım atabileceği daha geniş bir alan vardı. Bugün enflasyon baskısı tamamen kaybolmadan agresif gevşeme yapmak daha zor. Bu nedenle 2018’deki gibi bir piyasa stresi yaşanırsa müdahale gecikebilir veya daha seçici kalabilir. Altının bugünkü erken hareketini bu yüzden ciddiye alıyorum.

Benim temel senaryom 2026’nın kalanında 2018’e benzeyen bir stres testi yaşanması. Bu nedenle ara seçim öncesindeki döneme yüksek kaldıraçla girmemek gerekir.

DXY toparlanırken petrol ve 10 yıllık faiz birlikte yükselirse risk artar. Aynı anda S&P 500’ün piyasa katılımı daralıyor ve altın düşüşünü sonlandırıyorsa savunma ağırlığı artırılmalı.

Bu göstergeler bozulmadan ana yükseliş trendinden tamamen çıkmak doğru olmaz. Fakat benzerliğin verdiği mesaj açık:

Trump aynı oyunu yeniden kuruyor. Bu kez sistemin hata yapabileceği alan çok daha dar.