Çeyrek Sonu Rotasyonu: ABD Borsaları Haziran Sonunda Nereye Para Taşıyor?

Her çeyrek sonuna yaklaşırken piyasanın davranışı biraz değişir. Normal zamanlarda yatırımcılar daha çok hikâyeye, bilançoya, faize, merkez bankasına ya da haber akışına bakar ama çeyrek sonlarında buna bir de portföy dengeleme etkisi eklenir. Büyük fonlar, emeklilik portföyleri, sigorta şirketleri ve kurumsal yatırımcılar belli ağırlıklarla yönetilir. Hisse çok yükselmişse biraz azaltılır, geride kalmış ama hâlâ portföyde tutulması gereken alanlara para aktarılır. Tahvil çok düşmüşse tekrar dengeye getirilir. Bazen piyasada gördüğümüz hareket sadece “yeni hikâye başladı” değildir; büyük paranın çeyrek sonu ağırlık ayarıdır.

Bu yüzden çeyrek sonu rebalancing dönemlerinde piyasayı okurken en çok yükselmiş olansektörü bilmeniz ve momentumu yükselen yeni alanları da araştırmanız gerekir. Piyasa daha önce çok koşmuş alanlardan kâr mı alıyor, yoksa zayıf kalmış alanlara gerçekten yeni para mı giriyor? Para aynı anda birkaç yeni alana yayılıyorsa, bu bize piyasanın bir sonraki rotasyonu hakkında daha ciddi sinyal verir.

Haziran sonuna gelirken piyasanın en net mesajı şu: teknoloji ve yapay zekâ teması bitmiş değil, ama bu taraf artık yorulmuş durumda. Özellikle bilgisayar donanımı, yarı iletken ekipmanları, elektrik altyapısı ve çok koşmuş yapay zekâ hisselerinde son dönemde güçlü bir soluklanma görüyoruz. Bu alanlar son üç ay ve yıl başından bu yana çok iyi performans gösterdi. Yani piyasa bu hikâyeden vazgeçtiği için satmıyor. Daha çok, bu hikâyenin en kalabalık yerinde artık yeni para için risk/getiri eskisi kadar temiz görünmediği için nefes alıyor.

Buna iletişim hizmetleri, internet platformları, bazı tüketim hisseleri, enerji, metal ve emtia bağlantılı alanlardaki zayıflık da ekleniyor. Özellikle mega internet şirketleri, internet perakendesi, otomotiv üreticileri, reklam ajansları, altın, güneş enerjisi ve bazı metal gruplarında aylık performans zayıf. Fakat piyasa tek bir panik satışı yapmıyor; seçerek çıkıyor. Kalabalık, pahalı, çok koşmuş veya makro rüzgârı zayıflayan alanlarda ağırlık azaltıyor.

Haziran sonunun en temiz rotasyonu sağlık tarafında görünüyor. Sağlık sektörü kısa vadede piyasanın en güçlü alanlarından biri haline geldi ama burada sadece klasik savunmacı sağlık hisseleri alınmıyor. Biyoteknoloji, tanı ve araştırma şirketleri, sağlık sigortası planları ve sağlık bilgi hizmetleri gibi daha hareketli alt gruplara da para giriyor. Bu önemli çünkü piyasa sadece korkudan savunmaya geçseydi daha dar ve daha defansif bir sağlık alımı görürdük. Burada ise daha çok “ucuz kalmış, toparlanma potansiyeli olan sağlık alanları” öne çıkıyor.

İkinci güçlü halka gayrimenkul ve konut tarafı. Ofis GYO’ları, konut GYO’ları, perakende GYO’ları, gayrimenkul geliştirme şirketleri ve konut inşaatçıları güçleniyor. Bu alanlar faize çok duyarlıdır. Uzun vadeli faizler sakinleştiğinde veya tahvil piyasasında baskı azaldığında ilk nefes alan gruplardan biri burası olur. Mortgage finance tarafı ise hâlâ tam anlamıyla lider değil. Yani piyasa konut temasını almaya başlamış ama en kaldıraçlı ve hasarlı bölüm olan mortgage finansmanı tarafında hâlâ temkinli. Bu alan Fed’in faiz indirimlerine daha hassas bir alan olduğu ve buradan onay alınmadığı için beklemede olarak düşünülebilir.

Üçüncü halka seçilmiş döngüsel alanlar. Havayolları, büyük mağazalar, mobilya ve ev eşyaları, personel istihdam hizmetleri, ambalaj ve gıda dağıtımı gibi sektörlerde toparlanma var. Bunlar bize ekonominin tamamen kırıldığı bir resim çizmediğini gösteriyor. Piyasa sadece tahvile veya savunmaya kaçmıyor. Daha ucuz kalmış, faiz gevşemesiyle nefes alabilecek, ama hâlâ ekonomik aktiviteye bağlı alanları da test ediyor.

Fed hâlâ rahat bir indirim mesajı vermiyor ve Warsh dönemiyle birlikte piyasa artık Fed’den eski tarz net yol tarifi beklemiyor. Hatta Fed tarafında tablo hâlâ şahin sayılır: enflasyon tamamen çözülmüş değil, reel faiz tartışması devam ediyor, indirim alanı sınırlı ama piyasa başka bir şeyi fiyatlıyor: Fed şahin kalmasına rağmen uzun vadeli faiz tarafı daha fazla yukarı kopmuyor.

Faiz gevşemesi dediğimiz şey burada “Fed faiz indiriyor” anlamına gelmiyor. Daha çok, 10 yıllık faiz baskısının sakinleşmesi, tahvil volatilitesinin rahatlaması ve piyasanın bu şahinliği taşıyabilmesi anlamına geliyor. Uzun faiz yukarı patlamadığında, gayrimenkul, konut, küçük ölçekli şirketler, bankalar, krediye hassas alanlar ve ucuz nakit akışı üreten hisseler yeniden radara giriyor.

Ama bu tablo hâlâ tamamen temiz değil. Kredi tarafı tam onay vermiş değil. Sağlıklı ve geniş bir risk iştahı için yüksek getirili kredi ile kaliteli kredi arasındaki ilişkinin de iyileşmesi gerekir. Hisse piyasası “ikinci halka” arıyor, volatilite sakin, katılım genişliyor; fakat kredi piyasası hâlâ biraz mesafeli duruyor. Bu yüzden bu dönemi seçici bir rotasyon dönemi gibi okumak daha doğru.

Haziran sonu itibariyle piyasa yapay zekâ liderliğini çöpe atmıyor. Sadece o liderliğin en kalabalık kısmından kâr alıp, parayı daha geniş bir alana yaymayı deniyor. Sağlık, gayrimenkul, konut, seçilmiş döngüsel sektörler, bankalar ve faiz hassas ikinci halka güçleniyor. Teknoloji ise uzun vadeli hikâyede hâlâ önemli ama kısa vadede piyasanın tek taşıyıcısı olmaktan çıkıyor.

Piyasa dar yapay zekâ liderliğinden, faiz hassas ve daha geniş ikinci halka rotasyonuna geçiş denemesi yapıyor. Bu rotasyon sinyalleri liderliğin değiştiğini, paranın artık sadece en pahalı hikâyeyi kovalamadığını ve Haziran sonu rebalancing döneminin bu geçişi hızlandırdığını söylemek mümkün. Bu dönemlerde endeksin düştüğünü ya da yatay hareket ettiğini ama iç kısımda sektör genişliğinin arttığını görebiliriz.